拓邦股份:2019年公司可轉(zhuǎn)換公司債券2020年跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告
德方納米于 2019 年 4 月在創(chuàng)業(yè)板上市，2019 年、2020 年 1 季度公司持有股權(quán)投 資實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別為 1.20 億元、0.31 億元，截至 2020 年 3 月末公司 所持德方納米股份的公允價(jià)值為 1.83 億元。 關(guān)注： ? 存在一定資金占用及存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)受賬期相對(duì)較長(zhǎng)客戶 銷售占比增加及小幅延長(zhǎng)部分客戶賬期影響，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增幅明顯，2019 年末合計(jì)達(dá) 15.29 億元，同比增長(zhǎng) 43.60%；同期以原材料及庫存商品為主的存貨規(guī) 模 5.13 億元，占總資產(chǎn)的 10.03%，若原材料或產(chǎn)品價(jià)格下跌，存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)。 ? 面臨一定資金壓力和新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。截至 2019 年末，公司主要在建項(xiàng)目尚需 投資 7.61 億元，存在一定資金支出壓力；同時(shí)主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模較大，合 計(jì)占 2019 年產(chǎn)能的 53.93%，若后續(xù)市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，新增產(chǎn)能或面臨無法順利 消化的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 公司面臨一定成本控制壓力。公司主要原材料為 IC、電容器、電阻等電子元器件， 5G 基站、汽車電子等下游領(lǐng)域發(fā)展加大元器件需求，同時(shí) 2020 年年初疫情影響下， 上游原材料產(chǎn)能不足，電容、電阻等元器件價(jià)格上行，成本控制壓力加大。 ? 貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)及 COVID-19 疫情加大公司經(jīng)營(yíng)壓力。2019 年公司外銷收入 占比 55.50%，貿(mào)易摩擦及匯率波動(dòng)或?qū)臼杖爰袄麧?rùn)規(guī)模產(chǎn)生不利影響；同時(shí) COVID-19 疫情影響下，公司產(chǎn)品交付周期延長(zhǎng)，訂單獲取難度亦有增加，2020 年 一季度收入同比下滑 4.11%，且需關(guān)注海外客戶款項(xiàng)回收情況。 公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位：萬元） 項(xiàng)目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 總資產(chǎn) 526,748.78 512,165.08 394,903.72 320,903.25 歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì) 256,774.87 251,038.47 213,440.87 193,497.22 有息債務(wù) 85,059.27 85,289.10 49,600.00 3,600.00 資產(chǎn)負(fù)債率 48.84% 48.55% 42.61% 35.36% 流動(dòng)比率 1.85 1.89 1.41 1.69 速動(dòng)比率 1.43 1.60 1.11 1.33 營(yíng)業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 268,256.84 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 7,473.66 39,221.89 27,257.32 25,977.18 凈利潤(rùn) 6,552.61 34,063.68 23,675.51 22,472.39 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 23.97% 總資產(chǎn)回報(bào)率 - 9.49% 8.07% 8.60% EBITDA - 53,507.14 36,707.88 31,557.35 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 927.01 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 2,774.86 40,447.77 24,028.06 20,679.24 資料來源：公司 2017-2019 年審計(jì)報(bào)告及 2020 年 1-3 月未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 一、本期債券募集資金使用情況 公司于2019年3月7月發(fā)行6年期57,3000.00萬元可轉(zhuǎn)換債券，扣除發(fā)行費(fèi)用后實(shí)際募集資金凈額為56,543.65萬元，募集資金原計(jì)劃用于拓邦華東地區(qū)運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目。截至2020年3月末，募集資金專用賬戶余額616.68萬元1（含利息收入）。 二、發(fā)行主體概況 2019年7月，根據(jù)公司董事會(huì)決議對(duì)因個(gè)人原因離職的員工激勵(lì)對(duì)象持有尚未解鎖的31.08萬股限制性股票進(jìn)行回購注銷處理；2019年度及2020年一季度，本期債券轉(zhuǎn)股數(shù)量分別為4.01萬股、1.42萬股。綜合影響下，公司股本自2018年末的101,904.65萬元減至2020年3月末的101,879.00萬元。截至2020年03月末，公司注冊(cè)資本為101,904.65萬元，實(shí)收資本為101,879.00萬元，第一大股東和實(shí)際控制人仍為武永強(qiáng)先生；此外根據(jù)公司2020年4月10日公告，武永強(qiáng)先生持有公司股份2.12億股，持股比例為20.81%，其中已質(zhì)押股份1.30億股，占其持有股份的61.44%，占公司總股本的12.79%。 根據(jù)公司2019年1月12日《深圳拓邦股份有限公司關(guān)于變更公司財(cái)務(wù)總監(jiān)的公告》，公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼投資總監(jiān)文朝暉女士因工作調(diào)整，辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)由向偉先生擔(dān)任。 公司主要從事智能控制器及與智能控制器有協(xié)同性的鋰電池、高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。2019年度，公司合并范圍內(nèi)新增子公司3家，主要系新設(shè)TopbandGermany GmbH、Topband（Vietnam）Co.,ltd，及以現(xiàn)金500萬元收購杭州智動(dòng)電機(jī)技術(shù)有限公司75%股權(quán)；合并范圍減少子公司1家，為注銷深圳拓邦蘇州智能技術(shù)有限公司。2020年1-3月，公司合并范圍新增3家子公司，為新設(shè)深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司、深圳拓邦投資有限公司及深圳星火物聯(lián)科技有限公司。 表 1 2019 年及 2020 年 1-3 月公司合并報(bào)表范圍變化情況（單位：萬元） 1、新納入公司合并范圍的子公司情況 子公司名稱 持股比例 注冊(cè)資本 主營(yíng)業(yè)務(wù) 合并方式 Topband Germany GmbH 100.00% 2.5 萬歐元 銷售 新設(shè) Topband（Vietnam）Co.,ltd 100.00% 2,896.67 億 生產(chǎn)銷售 新設(shè) 越南盾 杭州智動(dòng)電機(jī)技術(shù)有限公司 41.25% 150.00 生產(chǎn)銷售 非同一控制下企業(yè)合并 深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司 100.00% 500.00 銷售 新設(shè) 1 根據(jù)公司公告，截至 2020 年 3 月 31 日，公司使用 4 億元的閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。 深圳拓邦投資有限公司 100.00% 3,000.00 投資 新設(shè) 深圳星火物聯(lián)科技有限公司 100.00% 1,000.00 生產(chǎn)銷售 新設(shè) 2、不再納入公司合并范圍的子公司情況 子公司名稱 持股比例 注冊(cè)資本 主營(yíng)業(yè)務(wù) 不再納入合并報(bào)表的原因 深圳拓邦蘇州智能技術(shù)有限公司 100.00% 30,000.00 制造業(yè) 辦理注銷 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 三、運(yùn)營(yíng)環(huán)境 智能家居、汽車電子及智能電動(dòng)工具滲透率提升加大控制器需求，物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展為智能控制器帶來較大市場(chǎng)空間 家電智能化升級(jí)趨勢(shì)明顯，較低的智能化家電滲透率為智能控制器行業(yè)帶來較大的市場(chǎng)增量。相對(duì)于傳統(tǒng)的家電產(chǎn)品，變頻家電產(chǎn)品在能效、性能及智能控制等方面有明顯的先天優(yōu)勢(shì)，近年來我國(guó)變頻空調(diào)、冰箱及洗衣機(jī)銷量均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，家用電器廠商對(duì)智能控制器等部件的需求也隨之?dāng)U大，2019年變頻家用空調(diào)、變頻家用洗衣機(jī)和變頻家用冰箱銷量分別為6,803.80萬臺(tái)、1,983.40萬臺(tái)及2,603.20萬臺(tái)，增速分別為5.80%、19.90%及20.33%，增速在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷等綜合因素影響下有所下滑，但整體仍保持相對(duì)較高增速。同時(shí)我國(guó)智能化家電滲透率較低，目前我國(guó)智能化、聯(lián)網(wǎng)化的洗衣機(jī)、空調(diào)及電冰箱等品類滲透率均未超20%，未來增長(zhǎng)空間較大。此外目前消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，智能吸塵器、咖啡機(jī)等小家電銷量有望快速增長(zhǎng)，家電智能化水平的不斷提高及滲透率的提升將推動(dòng)智能控制器需求增長(zhǎng)。 圖1 我國(guó)主要變頻家用電器銷量保持穩(wěn)定增長(zhǎng) 資料來源：Wind，中證鵬元整理 汽車智能化、新能源汽車普及帶動(dòng)智能控制器需求增長(zhǎng)。隨著智能汽車、無人駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等概念的興起，以及由特斯拉領(lǐng)先的新能源汽車革命的推動(dòng)，汽車電子市場(chǎng)保持快 速發(fā)展。根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國(guó)汽車電子市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模為874億美元，同比增長(zhǎng)9.94%。同時(shí)根據(jù)蓋世汽車統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，緊湊車型、中高檔車型、混合動(dòng)力車型及純電動(dòng)車型汽車電子成本占比分別為15%、28%、47%及65%，2015年以來我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量均現(xiàn)呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015-2019年復(fù)合增速分別為50.93%、53.86%，新能源汽車的高速發(fā)展為智能控制器提供巨大的市場(chǎng)增量。 圖 2 汽車電子市場(chǎng)保持較高增速 圖 3 新能源汽車產(chǎn)銷量增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯 資料來源：Wind，中證鵬元整理 資料來源：Wind，中證鵬元整理 電動(dòng)工具等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)進(jìn)一步拓展智能控制器市場(chǎng)空間。目前全世界使用的電動(dòng)工具85%以上是中國(guó)生產(chǎn)的，在國(guó)外生產(chǎn)的電動(dòng)工具有許多零部件也是在中國(guó)加工的，由于智能化電動(dòng)工具在生產(chǎn)效率等方面較傳統(tǒng)工具提升明顯，預(yù)計(jì)未來智能化電動(dòng)工具的廣泛應(yīng)用將成為智能控制需求的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 物聯(lián)網(wǎng)成未來發(fā)展趨勢(shì)，5G商用催生物聯(lián)網(wǎng)新應(yīng)用，助力智能控制器需求增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)行業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布信息，預(yù)計(jì)到2020年物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2萬億元，滲透率達(dá)到65%，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模快速發(fā)展將提升智能控制器產(chǎn)品需求。根據(jù)華為發(fā)布的《5G時(shí)代應(yīng)用場(chǎng)景白皮書》，5G憑借其傳輸速度、實(shí)時(shí)能力及全空間連接等優(yōu)勢(shì)，廣泛應(yīng)用于車聯(lián)網(wǎng)、智能制造、智能城市等物聯(lián)網(wǎng)。5G作為科技基建核心方向，在相關(guān)政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)基站建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，根據(jù)工信部預(yù)計(jì)，我國(guó)5G基站建設(shè)總投資約6,980億元，整個(gè)建設(shè)周期始于2019年，2023年及2024年達(dá)到投資高峰，2026年基本完成。在當(dāng)前政策加碼新基建的背景下，5G建設(shè)周期有望縮短。隨著5G逐步進(jìn)入規(guī)模商用階段，將進(jìn)一步推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，智能控制器市場(chǎng)具有較好的增長(zhǎng)空間。 2019 年主要原材料價(jià)格有所回落，智能控制器廠商采購成本壓力有所緩解，但疫情 及下游需求增加影響下，部分原材料價(jià)格或?qū)⒂瓉硇乱惠喩蠞q 部分原材料對(duì)海外進(jìn)口依賴程度較大，中美貿(mào)易摩擦加大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。智能控制器上游原材料主要是 MCU 芯片、集成電路 IC、PCB、電容電阻等元器件，通常 MCU 和 IC 由下游客戶指定，MCU 為智能控制器的核心芯片，中高端 MCU 芯片主要依賴進(jìn)口， 國(guó)產(chǎn)芯片整體競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)偏弱，此外 PCB、電容電阻等元器件雖實(shí)現(xiàn)了不同程度的國(guó)產(chǎn)替代，但高端領(lǐng)域在一定程度上仍需進(jìn)口。目前中美貿(mào)易摩擦仍在延續(xù)，若美國(guó)進(jìn)一步掐斷元器件核心環(huán)節(jié)供應(yīng)，將對(duì)智能控制器行業(yè)產(chǎn)生不利影響。 2019 年主要原材料價(jià)格有所回落，但受疫情及下游需求增加影響，供需缺口加大，智能控制器廠商采購成本壓力加大。2018 年 MLCC 價(jià)格持續(xù)上漲，主要系日企戰(zhàn)略調(diào)整，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時(shí)放棄中低端市場(chǎng)，致使 MLCC 供應(yīng)緊張。隨著上游原材料廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃逐漸推進(jìn)并投產(chǎn)，疊加受國(guó)際貿(mào)易摩擦和下游消費(fèi)電子需求疲軟的影響，2019 年主要原材料缺貨潮逐漸緩解，庫存水平在 2019 年三季度回歸正常水平，價(jià)格企穩(wěn)回落。隨著5G 建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，5G 基站、消費(fèi)電子、汽車電子和 AI 人工智能等下游領(lǐng)域發(fā)展加大 電容需求，行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫存周期，2019 年 10 月以來 MLCC 價(jià)格漲勢(shì)再度開啟；同時(shí) 2020 年年初疫情爆發(fā)，企業(yè)復(fù)工率低，供貨進(jìn)一步趨緊，加速 MLCC 價(jià)格上行。電阻方面， 臺(tái)灣國(guó)巨電子繼 2 月初宣布 MLCC 電容漲價(jià) 30%之后，宣布旗下的電阻產(chǎn)品也跟進(jìn)漲價(jià)， 3 月份起調(diào) 70%到 80%，漲幅高出之前預(yù)期的 50%。目前疫情在臺(tái)灣地區(qū)及日韓等海外國(guó)家持續(xù)蔓延，考慮到上述地區(qū)國(guó)家為電子元器件主要供給地，疫情使得原廠難以在短期內(nèi)招到足夠工人提高產(chǎn)能利用率，同時(shí)下游回補(bǔ)庫存意愿強(qiáng)烈，供需缺口或?qū)⑦M(jìn)一步拉大，元器件價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)上行。 表 2 2019 年 12 月―2020 年 3 月 MLCC 主要生產(chǎn)商漲價(jià)情況 廠商 漲價(jià)起始時(shí)間 累計(jì)漲幅 華新科技 2019 年 12 月 27 日 20%-25% 風(fēng)華高科 2020 年 1 月 2 日 20%-30% 三星電機(jī) 2020 年 1 月 2 日 10%-15% 國(guó)巨電子 2020 年 2 月初 30% 資料來源：公開資料，中證鵬元整理 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，貿(mào)易環(huán)境變化及疫情加大智能控制器廠商經(jīng)營(yíng)壓力 智能控制器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所加大。智能控制器下游應(yīng)用廣泛，具有“定制化、非標(biāo)準(zhǔn)化”的特點(diǎn)，業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，國(guó)際市場(chǎng)上德國(guó)代傲、（DiehlAKOStiftung&Co.KG）英維斯等公司具有較高市場(chǎng)占有率；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要有拓邦股份、和而泰、和晶科技和朗科智能等上市公司，另有諸多新三板掛牌企業(yè)和其他中小企業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。受益于下游需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)，2019年國(guó)內(nèi)主要上市公司資產(chǎn)及收入規(guī)模保持增長(zhǎng)；受主要原材料價(jià)格回落影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速出現(xiàn)不同程度回升。 隨著下游終端應(yīng)用產(chǎn)品的不斷技術(shù)升級(jí)，產(chǎn)品復(fù)雜度加大，部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為低端、議價(jià)能力不強(qiáng)的企業(yè)因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，業(yè)績(jī)或?qū)⒂兴禄踔帘皇袌?chǎng)淘汰。此外中美貿(mào)易摩擦升級(jí)影響海外智能控制器需求，外銷業(yè)務(wù)占比較大的廠商業(yè)績(jī)受到一定影響。目前海外疫情仍在蔓延，若各國(guó)政府封閉隔離、交通管制、停工停產(chǎn)等防疫管控措施升級(jí)，以海外市場(chǎng)為主的廠商產(chǎn)品交付周期將有所延長(zhǎng)，訂單獲取難度亦將有所增加。 四、經(jīng)營(yíng)與競(jìng)爭(zhēng) 公司主要從事智能控制器及與智能控制器有協(xié)同性的鋰電池、高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。受益于市場(chǎng)開拓及產(chǎn)能提升，加之履行大額中標(biāo)鋰電池業(yè)務(wù)合同，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.99億元，同比增長(zhǎng)20.32%，其中智能控制器類收入占比78.95%，仍為公司主要收入來源。其他業(yè)務(wù)收入主要為廢品、模具費(fèi)及技術(shù)開發(fā)收入等，規(guī)模較小。2020年一季度受COVID-19疫情影響，公司營(yíng)業(yè)收入7.70億元，較上年同期下降4.11%。 從毛利率來看，受益于持續(xù)研發(fā)投入及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加之主要原材料價(jià)格回落，2019年智能控制器類及鋰電池類毛利率均有不同程度的提升，推動(dòng)綜合毛利率增長(zhǎng)2.04個(gè)百分點(diǎn)，為21.99%。2020年一季度，綜合毛利率為21.49%。 表 3 公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成及毛利率情況（單位：萬元） 項(xiàng)目 2019 年 2018 年 金額 毛利率 金額 毛利率 智能控制器類 323,612.05 21.56% 279,450.96 19.09% 鋰電池類 43,177.26 16.33% 21,715.59 13.04% 高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù) 28,460.90 30.81% 25,845.38 32.83% 其他 14,635.34 31.07% 13,657.82 24.24% 合計(jì) 409,885.54 21.99% 340,669.75 19.95% 資料來源：公司提供，中證鵬元整理 公司擁有智能控制一體化解決方案能力，跟蹤期持續(xù)加大研發(fā)投入，保持一定的研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢(shì) 公司一直專業(yè)從事智能控制器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)智能控制器制造的代表性企業(yè)之一。經(jīng)過多年發(fā)展和積累，公司已積累相對(duì)豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、智能家居、電動(dòng)工具、園林工具、智慧校園等領(lǐng)域，具有提供“智能控制器+鋰電池+高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)”整體解決方案能力及包含“控制器+通訊模塊+云服務(wù)+APP”在內(nèi)的一站式電器智能化解決方案能力。 近年公司持續(xù)研發(fā)投入，并加大在新型、高端產(chǎn)品的研發(fā)投入，產(chǎn)品智能化、物聯(lián)化、復(fù)雜化和模組化趨勢(shì)明顯，產(chǎn)品的附加值持續(xù)提升。2019年度公司研發(fā)投入3.34億元，同 比增長(zhǎng)33.20%，占2019年末歸母凈資產(chǎn)的13.32%，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的8.16%，公司研發(fā)人員數(shù)量增長(zhǎng)至1,218人，占總員工人數(shù)比重自2018年的17.87%提升至2019年的20.77%。截至2020年3月末，公司已形成數(shù)十個(gè)技術(shù)平臺(tái)，擁有每年提供數(shù)千個(gè)產(chǎn)品定制解決方案能力，在TFT觸控、人機(jī)交互、模糊控制、流體控制、變頻控制、傳感技術(shù)、圖像識(shí)別和處理等領(lǐng)域已形成較為先進(jìn)的控制技術(shù)和核心算法。 表 4 公司研發(fā)人員及研發(fā)投入情況 項(xiàng)目 2019 年 2018 年 研發(fā)人員數(shù)量（人） 1,218 940 研發(fā)人員占比 20.77% 17.87% 研發(fā)投入金額（萬元） 33,439.03 25,104.59 研發(fā)投入金額占營(yíng)業(yè)收入比例 8.16% 7.37% 資料來源：公司2018-2019年年報(bào) 受益于市場(chǎng)拓展、產(chǎn)能釋放及產(chǎn)品附加值提升，公司智能控制器收入保持增長(zhǎng)，但主要在建項(xiàng)目規(guī)模較大，或面臨一定產(chǎn)能消化壓力 隨著惠州工業(yè)園部分完工并投入使用，公司智能控制器產(chǎn)能提升至2019年的9,345.00萬套， 較 2018 年 增長(zhǎng)4.19%。 2019 年 公司產(chǎn)能利用率整體居于較高水平，但2020年初COVID-19疫情影響下，部分員工無法按期返崗，開工受到一定制約，一季度產(chǎn)能利用率下降至69.34%。截至2020年3月末，公司已基本恢復(fù)產(chǎn)能。 公司生產(chǎn)主要采取訂單模式，以銷定產(chǎn)，同時(shí)在淡季等情況下適當(dāng)備貨生產(chǎn)，產(chǎn)銷率居于較高水平。此外受制于生產(chǎn)能力，公司將部分產(chǎn)品工序委托交由外部第三方生產(chǎn)，2019年產(chǎn)銷率提升至100.76%。受益于市場(chǎng)開拓及產(chǎn)能提升，2019年智能控制器產(chǎn)、銷量分別增長(zhǎng)5.34%、6.30%，同時(shí)公司通過持續(xù)研發(fā)投入及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，工藝較復(fù)雜、單價(jià)較高產(chǎn)品銷量占比提高，2019年智能控制器產(chǎn)品銷售均價(jià)同比增長(zhǎng)8.94%，智能控制器類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.36億元，同比增長(zhǎng)15.80%，疊加原材料價(jià)格回落影響，該業(yè)務(wù)毛利率較2018年提高2.47個(gè)百分點(diǎn)至21.56%。 表 5 公司智能控制器產(chǎn)銷情況 項(xiàng)目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 產(chǎn)能（萬套） 2,336.25 9,345.00 8,969.00 產(chǎn)量（萬套） 1,619.95 9,200.02 8,733.87 產(chǎn)能利用率 69.34% 98.45% 97.38% 銷量（萬套） 1,589.79 9,270.14 8,720.39 產(chǎn)銷率 98.14% 100.76% 99.85% 注：2018-2019年產(chǎn)能數(shù)據(jù)為全年12個(gè)月產(chǎn)能，2020年1-3月數(shù)據(jù)為當(dāng)期產(chǎn)能。 資料來源：公司提供 截至2019年末，公司主要在建項(xiàng)目為重慶意園（運(yùn)營(yíng)中心）、年產(chǎn)540萬套的印度拓 邦工業(yè)園項(xiàng)目和年產(chǎn)4,500萬套的寧波拓邦工業(yè)園（即本期債券募投項(xiàng)目），計(jì)劃總投資11.90億元，已投資4.29億元，尚需投入資金7.61億元，仍面臨一定資金支出壓力。其中印度拓邦工業(yè)園項(xiàng)目及寧波拓邦工業(yè)園建成投產(chǎn)后將進(jìn)一步提高智能控制器產(chǎn)能，公司收入規(guī)模或?qū)⒃黾樱覀円碴P(guān)注到疫情影響下部分在建項(xiàng)目完工投產(chǎn)時(shí)間推后，需持續(xù)關(guān)注疫情變化及對(duì)產(chǎn)能釋放影響；同時(shí)主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)5,040萬套，占2019年產(chǎn)能的53.93%，擴(kuò)張產(chǎn)能幅度較大，若市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，公司面臨一定新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。表 6 截至 2019 年末公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：萬元、萬套/年） 項(xiàng)目名稱 總投資 已投資 尚需投資額 預(yù)計(jì)完工時(shí)間 重慶意園（運(yùn)營(yíng)中心） 20,000.00 19,550.20 449.80 部分完工，已投入使用 印度拓邦工業(yè)園 19,602.60 13,040.34 6,562.26 2020 年 4 月 寧波拓邦工業(yè)園* 79,371.09 10,315.19 69,055.90 2021 年 7 月 合計(jì) 118,973.69 42,905.73 76,067.96 - 注：（1）加“*”項(xiàng)目為本期債券募投項(xiàng)目； （2）印度拓邦工業(yè)園項(xiàng)目因疫情影響，目前尚未完成驗(yàn)收手續(xù)。 資料來源：公司提供 2019年公司鋰電池業(yè)務(wù)、高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)收入有所增長(zhǎng)，但需關(guān)注大額中標(biāo)合同履約完畢對(duì)鋰電池業(yè)務(wù)收入規(guī)模影響 公司鋰電池、高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)是依托原有智能控制器業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)延伸，與核心主業(yè)智能控制器具有較好的協(xié)同性，2019年上述兩業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.16億元，同比增長(zhǎng)50.62%。 鋰電池業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要為小動(dòng)力電池，應(yīng)用于儲(chǔ)能、電動(dòng)工具、園林工具、機(jī)器人等領(lǐng)域。2018年1月公司中標(biāo)“中國(guó)移動(dòng)2017至2018年度鐵塔以外基站用磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品集中采購項(xiàng)目”，中標(biāo)金額2.10億元。受益于履行該合同，2019年鋰電池業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)98.83%達(dá)4.32億元，毛利率增加3.29個(gè)百分點(diǎn)至16.33%。但我們也注意到，截至2019年末，該合同已履約金額為1.61億元，完成率為76.67%，隨著該合同履約完畢，若未來相關(guān)客戶拓展不及預(yù)期，鋰電池業(yè)務(wù)收入或?qū)⒂兴禄?高效電機(jī)及驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)由公司本部電機(jī)事業(yè)部和子公司深圳市研控自動(dòng)化科技有限公 司負(fù)責(zé)，主要產(chǎn)品包括高效無刷電機(jī)、空心杯電機(jī)及工業(yè)自動(dòng)化控制的電機(jī)類產(chǎn)品，應(yīng)用于電動(dòng)工具、家用電器及機(jī)器人等領(lǐng)域。2019年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.85億元，同比增長(zhǎng)10.12%，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，毛利率微降至30.81%。 公司產(chǎn)品外銷為主，主要客戶合作穩(wěn)定，但需關(guān)注貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)及COVID-19疫情對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響 公司產(chǎn)品以外銷為主，2019年外銷收入占比為55.50%，較上年變化不大，主要銷往海 關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域2、中國(guó)香港3、美國(guó)、歐盟、印度、以色列等國(guó)家和地區(qū)，需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦對(duì)公司經(jīng)營(yíng)可能帶來的不利影響。2019年主要原材料價(jià)格企穩(wěn)回落，內(nèi)銷及外銷業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度上升，其中外銷毛利率漲幅高出內(nèi)銷0.96個(gè)百分點(diǎn)，主要系人民幣對(duì)美元匯率同比下跌所致。公司外銷業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，海外銷售利潤(rùn)或因匯率波動(dòng)而受到影響，2019年公司匯兌收益1,342.86萬元，較上年同比下降67.27%。 2020年3月以來海外疫情持續(xù)蔓延，境外航班、船運(yùn)等有所減少，實(shí)施更加嚴(yán)格的檢驗(yàn)措施，公司產(chǎn)品交付周期有所延長(zhǎng)，若未來各國(guó)防控措施進(jìn)一步升級(jí)，公司外銷業(yè)務(wù)或面臨運(yùn)輸不暢或無法正常交貨風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)受疫情影響，下游終端需求減弱，未來終端廠商為消化庫存或?qū)p少預(yù)期產(chǎn)量，加大公司未來二、三季度訂單獲取難度。 表7 公司業(yè)務(wù)區(qū)域分布情況（單位：萬元） 項(xiàng)目 2019 年 2018 年 收入 毛利率 收入占比 收入 毛利率 收入占比 內(nèi)銷 182,419.12 21.10% 44.50% 150,488.41 19.59% 44.17% 外銷 227,466.42 22.71% 55.50% 190,181.34 20.24% 55.83% 合計(jì) 409,885.54 21.99% 100.00% 340,669.75 19.95% 100.00% 資料來源：公司 2018-2019 年年報(bào)，中證鵬元整理 客戶結(jié)算方面，2019年，公司與國(guó)內(nèi)大部分客戶采用“月結(jié)”的模式，對(duì)于合作關(guān)系穩(wěn)定的客戶一般授予30天到120天不等的賬期。對(duì)于直接出口的客戶，公司通常以貨物報(bào)關(guān)離岸日為起點(diǎn)開始計(jì)算賬期，賬期30天至90天不等。2019年度賬期相對(duì)較長(zhǎng)的下游客戶銷售額占比有所增加，加之部分下游客戶賬期略有延長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)資金壓力有所增加。 客戶合作方面，公司擁有TTI、蘇泊爾、方太、IFB、偉嘉（德國(guó)WIK）、老板電器等一批龍頭品牌客戶，客戶合作關(guān)系較為穩(wěn)定。從主要客戶情況來看，2019年公司履行與中國(guó)移動(dòng)合約，來自中國(guó)移動(dòng)銷售額占營(yíng)業(yè)收入比重為4.35%，成為公司第三大客戶，其余主 要 客 戶 變 化不 大 。 從 集中 度 來 看 ， 2019 年 前 五大客 戶 銷 售 額 合計(jì) 占 當(dāng) 期 營(yíng)業(yè) 收 入 的44.71%，其中第一大客戶TTI占比達(dá)29.10%，較上年提高1.06個(gè)百分點(diǎn)，單一客戶集中度偏高且有所上升。若未來主要客戶受行業(yè)發(fā)展、自身經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整等因素影響，對(duì)公司訂單數(shù)量產(chǎn)生變動(dòng)，或?qū)?duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定不利影響。 表 8 2018-2019 年公司主要客戶情況（單位：萬元） 年度 客戶名稱 銷售額 占營(yíng)業(yè)收入比例 客戶一 119,266.11 29.10% 2019年 客戶二 22,461.06 5.48% 客戶三 17,839.60 4.35% 2 主要包括保稅區(qū)、出口加工區(qū)、保稅物流園區(qū)、跨境工業(yè)區(qū)、保稅港區(qū)及綜合保稅區(qū)六類區(qū)域。 3 公司將香港地區(qū)收入規(guī)模納入到國(guó)外收入規(guī)模中。 客戶四 16,194.81 3.95% 客戶五 7,497.25 1.83% 合計(jì) 183,258.82 44.71% 客戶一 95,508.94 28.04% 客戶二 21,797.52 6.40% 2018年 客戶三 18,957.79 5.56% 客戶四 10,260.12 3.01% 客戶五 8,658.92 2.54% 合計(jì) 155,183.30 45.55% 資料來源：公司提供 采購集中度持續(xù)提升，原材料采購議價(jià)能力不強(qiáng)，存在一定成本控制壓力 公司原材料采購基本原則是在保證關(guān)鍵原材料安全庫存的基礎(chǔ)上，以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定 需，同時(shí)為緩解原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成的不利影響，公司會(huì)依據(jù)自身經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)判 斷價(jià)格相對(duì)低位，或是預(yù)估未來價(jià)格將延續(xù)上行趨勢(shì)，相應(yīng)加大原材料儲(chǔ)備。 公司采購原材料主要包括 IC（集成電路）、電容器、PCB 板、三極管及接插器件等， 2019 年上述原材料采購金額合計(jì)占當(dāng)期采購金額的 45.02%。從采購均價(jià)來看，隨著上游 原材料廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃完成，2019 年電容采購均價(jià)同比下降 46.15%；2018 年下半年以來銅 價(jià)震蕩下行，疊加銅箔產(chǎn)能供需趨于平衡，2019 年覆銅板、銅球及銅箔采購價(jià)格下行， 進(jìn)而影響 PCB 板采購均價(jià)下降 5.88%；其他類原材料隨市場(chǎng)行情波動(dòng)。 表 9 2018-2019 年公司主要原材料采購情況（單位：萬元/噸） 2019 年 2018 年 項(xiàng)目 采購均價(jià) 采購均價(jià) 采購金額占 采購均價(jià) 采購均價(jià) 采購金額占 同比 總采購額比 同比 總采購額比 IC（集成電路） 1.63 2.52% 15.61% 1.59 -7.56% 15.95% PCB 板 1.60 -5.88% 7.93% 1.70 3.66% 8.73% 電容器 0.07 -46.15% 5.62% 0.13 85.71% 8.88% 三極管 0.56 16.67% 9.33% 0.49 37.14% 8.98% 接插器件 0.49 13.95% 6.53% 0.44 16.22% 6.37% 合計(jì) 0.36 - 45.02% 0.32 - 48.91% 資料來源：公司提供 采購結(jié)算方面，結(jié)算周期依據(jù)合同情況而略有差異，多數(shù)為月結(jié) 60 天，少數(shù)會(huì)在 30 天或是 120 天，以承兌匯票結(jié)算為主，對(duì)供應(yīng)鏈類供應(yīng)商采取現(xiàn)款結(jié)算。從集中度來看， 2019年公司向前五名供應(yīng)商原材料采購額占總采購金額的比重為35.14%，較上年提高6.49 個(gè)百分點(diǎn)，其中第一大供應(yīng)商深圳市信利康供應(yīng)鏈管理有限公司采購比重達(dá) 22.96%，較 上年提高 3.69 個(gè)百分點(diǎn)。疫情影響下部分原材料供需缺口擴(kuò)大，價(jià)格或?qū)⒂兴鲩L(zhǎng)，同 時(shí)由于公司對(duì)下游議價(jià)能力相對(duì)不強(qiáng)，原材料上漲壓力難以完全轉(zhuǎn)移至下游，存在一定成 本控制壓力。 表 10 2018-2019 年公司主要原材料供應(yīng)商情況（單位：萬元） 年度 供應(yīng)商名稱 主要采購內(nèi)容 采購額 占總采購額比重 供應(yīng)商一 IC（集成電路）等 59,952.46 22.96% 供應(yīng)商二 電池組等 11,962.26 4.58% 供應(yīng)商三 接插器件 9,313.86 3.57% 2019年 供應(yīng)商四 電池組等 6,531.93 2.50% 供應(yīng)商五 PCB 板 3,973.69 1.52% 合計(jì) - 91,734.21 35.14% 供應(yīng)商一 IC（集成電路）等 43,790.59 19.27% 供應(yīng)商二 IC（集成電路）等 9,442.16 4.16% 2018年 供應(yīng)商三 五金件、接插器件 5,228.24 2.30% 供應(yīng)商四 PCB 板 3,683.47 1.62% 供應(yīng)商五 繼電器 2,954.54 1.30% 合計(jì) - 65,099.00 28.65% 資料來源：公司提供 五、財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ)說明 以下分析基于公司提供的經(jīng)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2018年審計(jì)報(bào)告、經(jīng)天職國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合作）審計(jì)并出具標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的2019年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的2020年1-3月財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)告均采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。2019年度及2020年1-3月公司新增6家子公司，減少子公司1家，詳見表1；截至2020年3月末，公司納入合并范圍的子公司共有19家，詳見附錄二。 2019年公司根據(jù)新金融工具系列準(zhǔn)則，將“可供***金融資產(chǎn)”和“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”調(diào)整至“交易性金融資產(chǎn)”，并按公允價(jià)值計(jì)量。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量 公司資產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)規(guī)模較大，存在一定資金占用及存貨減值風(fēng)險(xiǎn) 隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模及權(quán)益規(guī)模增加，截至2019年末，公司資產(chǎn)總額51.22億元，同比增長(zhǎng)29.69%，其中流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的65.17%，仍是公司資產(chǎn)的主要構(gòu)成。 貨幣資金主要是銀行存款及保證金，2019年末賬面余額為8.16億元，同比增長(zhǎng)59.42%，其中募集專項(xiàng)資金0.26億元，使用受限資金0.54億元。2020年3月末公司交易性金融資產(chǎn)為3.79億元，包含2.60億元權(quán)益工具投資及1.19億元理財(cái)產(chǎn)品，其中權(quán)益工具投資主要系對(duì) 德方納米4（賬面余額1.83億元）、深圳市歐瑞博科技股份有限公司（賬面余額0.65億元）、 深圳市良輝科技有限公司（賬面余額0.10億元）及深圳市漢食智能科技有限公司（賬面余 額0.03億元）等公司的股權(quán)投資，持股比例分別為3.04%、6.46%、3.85%及10.00%。 隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模均有所增長(zhǎng)，2019年末應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià) 值1.84億元，主要包含1.84億元銀行承兌匯票，其中已質(zhì)押0.53億元，占應(yīng)收票據(jù)賬面金 額的28.85%。同期應(yīng)收賬款計(jì)提0.76億元壞賬準(zhǔn)備后的賬面價(jià)值為13.45億元，同比增長(zhǎng) 45.97%，占總資產(chǎn)的26.25%，賬齡集中在1年以內(nèi)；按欠款方歸集的期末余額前五名應(yīng)收 賬款合計(jì)6.59億元，占比為46.43%，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且集中度偏高，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成占 用且存在一定回收風(fēng)險(xiǎn)。疫情影響下，2020年3月末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款均略有下滑。 截至2019年末，存貨賬面價(jià)值5.13億元，同比增長(zhǎng)4.40%，已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備0.33億元； 其中，原材料、庫存商品、在產(chǎn)品賬面價(jià)值分別為2.51億元、1.79億元及0.42億元。2020 年3月末存貨賬面價(jià)值增加至7.67億元，較2019年末增長(zhǎng)49.46%，占總資產(chǎn)的14.57%，主 要系公司加大原材料備貨所致，需關(guān)注其減值風(fēng)險(xiǎn)。 表 11 公司主要資產(chǎn)構(gòu)成情況（單位：萬元） 項(xiàng)目 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 金額 占比 金額 占比 金額 占比 貨幣資金 82,882.51 15.73% 81,564.16 15.93% 51,162.26 12.96% 交易性金融資產(chǎn) 37,905.49 7.20% 38,901.28 7.60% 4.32 0.00% 應(yīng)收票據(jù) 10,920.82 2.07% 18,424.15 3.60% 14,346.72 3.63% 應(yīng)收賬款 119,335.84 22.66% 134,460.13 26.25% 92,117.66 23.33% 存貨 76,740.62 14.57% 51,346.17 10.03% 49,180.91 12.45% 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 340,487.12 64.64% 333,795.65 65.17% 235,227.64 59.57% 固定資產(chǎn) 92,079.23 17.48% 91,187.48 17.80% 73,723.20 18.67% 在建工程 22,840.24 4.34% 22,791.98 4.45% 27,095.17 6.86% 無形資產(chǎn) 30,028.93 5.70% 22,899.71 4.47% 20,780.20 5.26% 商譽(yù) 14,316.87 2.72% 14,316.87 2.80% 16,409.00 4.16% 非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì) 186,261.66 35.36% 178,369.43 34.83% 159,676.08 40.43% 資產(chǎn)總計(jì) 526,748.78 100.00% 512,165.08 100.00% 394,903.72 100.00% 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 固定資產(chǎn)主要是房屋建筑物及機(jī)器設(shè)備等，受外購設(shè)備及惠州廠房及重慶意園部分建 筑物完工，由在建工程轉(zhuǎn)入影響，2019 年末固定資產(chǎn)賬面價(jià)值 9.12 億元，同比增長(zhǎng) 23.69%， 其中使用受限、尚未辦妥權(quán)證的固定資產(chǎn)規(guī)模分別為 2.42 億元、2.93 億元，占固定資產(chǎn) 比重分別為 26.54%、32.13%。 4 德方納米主要從事納米磷酸鐵鋰材料和碳納米管導(dǎo)電液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其生產(chǎn)的納米磷酸鐵鋰、 碳納米管導(dǎo)電液主要用于制造鋰離子電池。 在建工程主要包括印度拓邦廠房、寧波拓邦工業(yè)園（即本期債券募投項(xiàng)目）、惠州廠 房項(xiàng)目5、重慶意園項(xiàng)目及待調(diào)試測(cè)試設(shè)備等，2020 年 3 月末在建工程賬面價(jià)值 2.28 億元。 無形資產(chǎn)主要為土地使用權(quán)和非專利技術(shù)等，2020 年 3 月末無形資產(chǎn)賬面價(jià)值 3.00 億元， 較 2018 年末增長(zhǎng) 44.51%，主要系公司于越南購入土地及部分研發(fā)項(xiàng)目轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。 商譽(yù)為歷年對(duì)外并購形成，2019年公司子公司完成對(duì)杭州智動(dòng)電機(jī)技術(shù)有限公司75%股權(quán)收購，新增商譽(yù) 132.29 萬元，同期公司對(duì)收購深圳市合信達(dá)控制系統(tǒng)有限公司形成 的 0.54 億元商譽(yù)計(jì)提減值 0.22 億元，使得商譽(yù)賬面價(jià)值下降至 2020 年 3 月末的 1.43 億 元，面臨一定減值風(fēng)險(xiǎn),。 整體來看，公司資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)占比較高；截至2019年末，受限資產(chǎn)合計(jì)3.49億元，占總資產(chǎn)的6.81%，受限資產(chǎn)比重不高。 資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率 2019年公司凈營(yíng)業(yè)周期縮短，但資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率略有下滑 2019 年受部分賬期相對(duì)較長(zhǎng)客戶銷售額占比提高，疊加小幅延長(zhǎng)部分客戶賬期影響，銷售回款速度放緩，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度較大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年增加14 天。存貨方面，公司采取“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定采”的采購模式，整體上采購原材料至商品交付周期較短，存貨周轉(zhuǎn)效率較高，2019 年電容等原材料價(jià)格下降，公司存貨規(guī)模漲幅低于營(yíng)業(yè)成本漲幅，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有下降。 應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款主要為應(yīng)付供應(yīng)商原材料采購款，公司逐步爭(zhēng)取更多的賬期，應(yīng) 付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自 2018 年 116 天延長(zhǎng)至 2019 年的 130 天。綜合影響下，2019 年凈營(yíng)業(yè) 周期為 40 天，較上年縮短 3 天。 2019年公司持續(xù)對(duì)廠房及產(chǎn)線投資，新增固定資產(chǎn)暫未取得明顯收益，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率略有下降；受募集資金未及時(shí)投產(chǎn)及外部融資資金凈流入影響資金規(guī)模增長(zhǎng)較快，使得流動(dòng)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率亦有所下降，整體資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率略有下滑。 表 12 公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)（單位：天） 項(xiàng)目 2019 年 2018 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 114 100 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 57 59 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 130 116 凈營(yíng)業(yè)周期 40 43 5 該項(xiàng)目基本已完工。 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 250 224 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 72 65 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 398 378 注：應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別考慮了應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)的影響。 資料來源：公司2018-2019年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理 盈利能力 2019年公司收入顯著增長(zhǎng)，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大，需持續(xù)關(guān)注未來疫情變化及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響 受益于市場(chǎng)拓展及產(chǎn)能釋放，2019年公司營(yíng)業(yè)收入40.99億元，同比增長(zhǎng)20.32%，其中智能控制器類收入占比78.95%，仍是公司收入的主要來源。受疫情影響，2020年1-3月營(yíng)業(yè)收入7.70億元，較上年同期下降4.11%。隨著主要在建項(xiàng)目投產(chǎn)，智能控制器產(chǎn)能規(guī)模將增加，進(jìn)一步帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，但我們也關(guān)注到相關(guān)項(xiàng)目完工投產(chǎn)時(shí)間有所推后，且主要在建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模較大，面臨一定新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)。此外疫情影響下，公司產(chǎn)品交付周期有所延長(zhǎng)，訂單獲取難度亦有所加大，后續(xù)我們將持續(xù)關(guān)注疫情變化及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。 從毛利率來看，受主要原材料價(jià)格回落及產(chǎn)品銷售均價(jià)提升影響，2019年綜合毛利率為21.99%，較上年提高2.04個(gè)百分點(diǎn)；2020年1-3月，綜合毛利率為21.49%。公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶來銷管費(fèi)用增加，加之研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，使得期間費(fèi)用漲幅高出營(yíng)業(yè)收入漲幅，2019年期間費(fèi)用率為13.94%，較2018年增加2.55個(gè)百分點(diǎn)。2020年1-3月期間費(fèi)用持續(xù)支出，同時(shí)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模有所下降，期間費(fèi)用率提高至17.66%，較上年全年及上年同期分別增加3.72個(gè)百分點(diǎn)及2.15個(gè)百分點(diǎn)。 2019年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)規(guī)模均有所增長(zhǎng)，總資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率亦有所提高。公允價(jià)值變動(dòng)凈收益主要是股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)收益，其中2019年公允價(jià)值變動(dòng)凈收益規(guī)模較大，主要系參股公司德方納米創(chuàng)業(yè)板上市，2019年及2020年1-3月公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別占當(dāng)期利潤(rùn)總額的30.58%、41.90%，增厚公司利潤(rùn)。扣減該部分收益后，2019年利潤(rùn)總額2.73億元，較上年基本持平；2020年1-3月為0.42億元，較上年同期下降29.23%。 表 13 公司主要盈利指標(biāo)（單位：萬元） 項(xiàng)目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 營(yíng)業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 公允價(jià)值變動(dòng)凈收益 3,059.98 12,024.91 -29.54 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 7,473.66 39,221.89 27,257.32 利潤(rùn)總額 7,303.71 39,328.39 27,156.27 凈利潤(rùn) 6,552.61 34,063.68 23,675.51 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 期間費(fèi)用率 17.66% 13.94% 11.39% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9.70% 9.57% 8.00% 總資產(chǎn)回報(bào)率 - 9.49% 8.07% 凈資產(chǎn)收益率 - 13.90% 10.91% 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 -4.11% 20.32% 26.99% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 24.19% 43.89% 4.93% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 23.78% 43.88% 5.35% 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 現(xiàn)金流 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，外部融資規(guī)模較大，存在一定資金支出壓力 2019年公司收現(xiàn)比為0.88，較上年略有下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)回款情況略有下降，應(yīng)收賬款規(guī)模增速快于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。應(yīng)收賬款增加對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金形成占用，但公司通過加大對(duì)上游占款，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付款規(guī)模增加，一定程度上緩解了營(yíng)運(yùn)資金壓力。整體來看，2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈入4.04億元，同比增長(zhǎng)68.34%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較好。 投資活動(dòng)現(xiàn)金流方面，公司為提高閑置資金的使用效率和資金收益，循環(huán)滾動(dòng)購買短期理財(cái)產(chǎn)品，使得收回投資收到現(xiàn)金及投資支付現(xiàn)金規(guī)模較大；同時(shí)對(duì)運(yùn)營(yíng)中心等在建項(xiàng)目持續(xù)投入，2019年投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出3.34億元。 籌資活動(dòng)方面，2019年公司通過發(fā)行5.73億元可轉(zhuǎn)換債券及新增外部借款，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入12.28億元，扣除當(dāng)期償還債務(wù)及分配股利利潤(rùn)支付現(xiàn)金等影響后，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入2.72億元。截至2019年末，公司主要在建項(xiàng)目尚需投入資金7.61億元，存在一定資金支出壓力。 表 14 公司現(xiàn)金流情況（單位：萬元） 項(xiàng)目 2020 年 1-3 月 2019 年 2018 年 收現(xiàn)比 1.34 0.88 0.95 凈利潤(rùn) 6,552.61 34,063.68 23,675.51 FFO - 46,105.07 38,201.52 營(yíng)運(yùn)資本變化 - -7,551.99 -14,989.71 其中：存貨減少（減：增加） - -4,715.65 -9,868.33 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的減少（減：增加） - -62,344.68 -21,926.07 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目的增加（減：減少） - 59,508.34 16,804.69 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 2,774.86 40,447.77 24,028.06 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -9,645.59 -33,386.82 -54,169.79 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -98.88 27,156.79 30,965.38 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 227.48 33,208.12 1,764.27 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)安全性 公司有息債務(wù)規(guī)模增加，整體償債壓力不大 2019年公司經(jīng)營(yíng)性負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)較快，同時(shí)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及新增外部借款，截至2020年3月末，公司負(fù)債總額增加至25.72億元，較2018年末增長(zhǎng)52.88%。隨著經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)積累及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券6，2020年3月末所有者權(quán)益為26.95億元，較2018年末增長(zhǎng)18.91%，產(chǎn)權(quán)比率提高至95.45%，凈資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的覆蓋程度有所下降。 表 15 公司資本結(jié)構(gòu)情況（單位：萬元） 指標(biāo)名稱 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 負(fù)債總額 257,244.93 248,648.36 168,267.43 所有者權(quán)益 269,503.85 263,516.72 226,636.29 產(chǎn)權(quán)比率 95.45% 94.36% 74.25% 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 截至2019年末，公司短期借款1.73億元，包含1.65億元信用借款及0.08億元保證借款。應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付供應(yīng)商采購款，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大均有所增長(zhǎng)，2019年末應(yīng)付票據(jù)賬面金額3.77億元，同比增長(zhǎng)22.74%，均為銀行承兌匯票；同期應(yīng)付賬款賬面價(jià)值9.77億元，同比增長(zhǎng)49.17%，賬齡1年以內(nèi)款項(xiàng)占比99.55%。2020年一季度公司加大原材料儲(chǔ)備，并增加票據(jù)結(jié)算，2020年3月末應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款增加至14.68億元，其中應(yīng)付票據(jù)5.92億元，較2019年末增長(zhǎng)57.15%。截至2020年3月末，公司長(zhǎng)期借款規(guī)模2億元，借款利率集中在3.9%-5.3%之間；應(yīng)付債券系2019年3月發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券（即本期債券）。表 16 公司主要負(fù)債構(gòu)成情況（單位：萬元） 項(xiàng)目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 金額 占比 金額 占比 金額 占比 短期借款 16,500.00 6.41% 17,300.00 6.96% 49,100.00 29.18% 應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款 146,839.72 57.08% 135,392.68 54.45% 96,201.53 57.17% 其中：應(yīng)付票據(jù) 59,200.04 23.01% 37,671.04 15.15% 30,690.59 18.24% 應(yīng)付賬款 87,639.68 34.07% 97,721.64 39.30% 65,510.94 38.93% 流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 184,404.50 71.68% 176,909.72 71.15% 167,191.09 99.36% 長(zhǎng)期借款 20,000.00 7.77% 20,000.00 8.04% 0.00 0.00% 應(yīng)付債券 48,559.27 18.88% 47,989.10 19.30% 0.00 0.00% 非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 72,840.43 28.32% 71,738.64 28.85% 1,076.34 0.64% 負(fù)債合計(jì) 257,244.93 100.00% 248,648.36 100.00% 168,267.43 100.00% 其中：有息債務(wù) 85,059.27 33.07% 85,289.10 34.30% 49,600.00 29.48% 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 6 2019 年 3 月公司成功發(fā)行 5.73 億元可轉(zhuǎn)換債券，扣除發(fā)行費(fèi)用后，對(duì)應(yīng)權(quán)益部分金額 1.05 億元，計(jì)入 其他權(quán)益工具，對(duì)應(yīng)負(fù)債部分金額為 4.63 億元，計(jì)入應(yīng)付債券。 公司有息債務(wù)包含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券，截至2020年3月末，有息債務(wù)規(guī)模8.51億元，較2018年末增長(zhǎng)71.49%，占總負(fù)債的33.07%，其中短期有息債務(wù)1.65億元，占有息債務(wù)的19.40%。 從各項(xiàng)償債指標(biāo)來看，公司資產(chǎn)負(fù)債率略有提高，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率指標(biāo)表現(xiàn)仍較好。2019年公司EBITDA穩(wěn)定增長(zhǎng)，但有息債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大加大利息負(fù)擔(dān)，EBITDA利息保障倍數(shù)下降至14.45，仍居于相對(duì)較高水平，EBITDA對(duì)有息債務(wù)、總債務(wù)保障程度尚可。表 17 公司償債能力指標(biāo) 指標(biāo)名稱 2020 年 3 月末 2019 年 2018 年 資產(chǎn)負(fù)債率 48.84% 48.55% 42.61% 流動(dòng)比率 1.85 1.89 1.41 速動(dòng)比率 1.43 1.60 1.11 EBITDA（萬元） - 53,507.14 36,707.88 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 有息債務(wù)/EBITDA - 1.59 1.35 債務(wù)總額/EBITDA - 4.65 4.58 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債 - 0.23 0.14 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/負(fù)債總額 - 0.16 0.14 資料來源：公司 2018-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 六、其他事項(xiàng)分析 過往債務(wù)履約情況 根據(jù)公司提供的企業(yè)信用報(bào)告，從2017年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?020年02月26日），公司本部不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；各項(xiàng)債務(wù)融資工具均按時(shí)償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。 根據(jù)公司提供的子公司惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司的企業(yè)信用報(bào)告，從2017年1月1日至報(bào)告查詢?nèi)眨?020年02月27日），子公司惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司不存在未結(jié)清不良類信貸記錄，已結(jié)清信貸信息無不良類賬戶；各項(xiàng)債務(wù)融資工具均按時(shí)償付利息，無到期未償付或逾期償付情況。 七、評(píng)級(jí)結(jié)論 公司加大研發(fā)投入，在TFT觸控，模糊控制、流體控制、變頻控制、圖像識(shí)別和處理等領(lǐng)域形成較好的控制技術(shù)和核心算法，智能控制器產(chǎn)品銷售均價(jià)提升，與主要優(yōu)質(zhì)客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系，受益于客戶拓展及產(chǎn)能釋放，營(yíng)業(yè)收入顯著增長(zhǎng)，股權(quán)投資增厚公司 利潤(rùn)。 同時(shí)中證鵬元也關(guān)注到，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增幅明顯且規(guī)模較大，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金形成占用，存貨存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)，面臨一定資金壓力和新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，面臨一定成本控制壓力，貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)及COVID-19疫情加大公司經(jīng)營(yíng)壓力等風(fēng)險(xiǎn)因素。 基于上述因素，中證鵬元維持公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA，維持本期債券信用等級(jí)為AA，維持評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。 附錄一 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)（合并口徑） 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬元） 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 貨幣資金 82,882.51 81,564.16 51,162.26 47,270.37 應(yīng)收票據(jù) 10,920.82 18,424.15 14,346.72 16,763.59 應(yīng)收賬款 119,335.84 134,460.13 92,117.66 66,625.68 存貨 76,740.62 51,346.17 49,180.91 40,631.51 固定資產(chǎn) 92,079.23 91,187.48 73,723.20 48,523.64 資產(chǎn)總額 526,748.78 512,165.08 394,903.72 320,903.25 短期借款 16,500.00 17,300.00 49,100.00 3,100.00 應(yīng)付票據(jù) 59,200.04 37,671.04 30,690.59 27,993.21 應(yīng)付賬款 87,639.68 97,721.64 65,510.94 52,100.02 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債 0.00 0.00 500.00 0.00 長(zhǎng)期借款 20,000.00 20,000.00 0.00 500.00 應(yīng)付債券 48,559.27 47,989.10 0.00 0.00 負(fù)債合計(jì) 257,244.93 248,648.36 168,267.43 113,458.26 有息債務(wù) 85,059.27 85,289.10 49,600.00 3,600.00 所有者權(quán)益合計(jì) 269,503.85 263,516.72 226,636.29 207,444.99 營(yíng)業(yè)收入 77,033.62 409,885.54 340,669.75 268,256.84 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 7,473.66 39,221.89 27,257.32 25,977.18 凈利潤(rùn) 6,552.61 34,063.68 23,675.51 22,472.39 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 2,774.86 40,447.77 24,028.06 20,679.24 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -9,645.59 -33,386.82 -54,169.79 -5,836.55 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -98.88 27,156.79 30,965.38 -1,661.34 財(cái)務(wù)指標(biāo) 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) - 114 100 101 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) - 57 59 54 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) - 130 116 120 凈營(yíng)業(yè)周期 - 40 43 35 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 250 224 238 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 72 65 61 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) - 398 378 398 綜合毛利率 21.49% 21.99% 19.95% 23.97% 期間費(fèi)用率 17.66% 13.94% 11.39% 14.46% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 9.70% 9.57% 8.00% 9.68% 總資產(chǎn)回報(bào)率 - 9.49% 8.07% 8.60% 凈資產(chǎn)收益率 - 13.90% 10.91% 11.48% 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 -4.11% 20.32% 26.99% 46.82% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 23.78% 43.88% 5.35% 46.42% 資產(chǎn)負(fù)債率 48.84% 48.55% 42.61% 35.36% 流動(dòng)比率 1.85 1.89 1.41 1.69 速動(dòng)比率 1.43 1.60 1.11 1.33 EBITDA（萬元） - 53,507.14 36,707.88 31,557.36 EBITDA 利息保障倍數(shù) - 14.45 21.47 927.07 有息債務(wù)/EBITDA - 1.59 1.35 0.11 債務(wù)總額/EBITDA - 4.65 4.58 3.60 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/流動(dòng)負(fù)債 - 0.23 0.14 0.18 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流/負(fù)債總額 - 0.16 0.14 0.18 資料來源：公司 2017-2019 年審計(jì)報(bào)告及未經(jīng)審計(jì)的 2020 年 1-3 月財(cái)務(wù)報(bào)表，中證鵬元整理 附錄二 截至2020年3月末，公司納入合并范圍子公司情況 子公司名稱 注冊(cè)資本（萬元） 持股比例 業(yè)務(wù)性質(zhì) 直接持股 間接持股 深圳市拓邦軟件技術(shù)有限公司 100.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市拓邦鋰電池有限公司 5,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市拓邦自動(dòng)化技術(shù)有限公司 2,500.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 重慶拓邦實(shí)業(yè)有限公司 5,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 拓邦（香港）有限公司 14,700 萬港幣 100.00% 0.00% 投資 惠州拓邦電氣技術(shù)有限公司 30,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 惠州拓邦新能源有限公司 5,000.00 0.00% 100.00% 生產(chǎn)銷售 寧波拓邦智能控制有限公司 30,000.00 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市合信達(dá)控制系統(tǒng)有限公司 5,599.9998 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband India Private Limited 140,000.00 萬盧比 100.00% 0.00% 銷售 深圳市研控自動(dòng)化科技有限公司 1,400.00 55.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市研盛軟件有限公司 150.00 0.00% 55.00% 生產(chǎn)銷售 深圳市敏泰智能科技有限公司 60.00 65.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband （Vietnam) Co.,ltd 2,896.67 億越南盾 100.00% 0.00% 生產(chǎn)銷售 Topband Germany GmbH 2.5 萬歐 100.00% 0.00% 銷售 杭州智動(dòng)電機(jī)技術(shù)有限公司 150.00 0.00% 41.25% 生產(chǎn)銷售 深圳拓邦供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司 500.00 100.00% 0.00% 銷售 深圳拓邦投資有限公司 3,000.00 100.00% 0.00% 投資 深圳星火物聯(lián)科技有限公司 1,000.00 0.00% 100.00% 生產(chǎn)銷售 資料來源：公司提供 附錄三 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算公式 指標(biāo)名稱 計(jì)算公式 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)收入/ [（期初應(yīng)收賬款+期初應(yīng)收票據(jù)+期末應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收票 據(jù)）/2）] ｝ 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)成本/ [（期初存貨+期末存貨）/2] ｝ 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)成本/ [（期初應(yīng)付賬款+期初應(yīng)付票據(jù)+期末應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付票 據(jù)）/2] ｝ 凈營(yíng)業(yè)周期 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＋存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)－應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)收入/[（本年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)＋上年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)）/2]｝ 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)收入/[（本年固定資產(chǎn)總額＋上年固定資產(chǎn)總額）/2]｝ 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 360/｛營(yíng)業(yè)收入/[（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額）/2]｝ 綜合毛利率 （營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本）/營(yíng)業(yè)收入×100% 期間費(fèi)用率 （管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入×100% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入*100% 凈資產(chǎn)收益率 凈利潤(rùn)/（（本年所有者權(quán)益＋上年所有者權(quán)益）/2）×100% 總資產(chǎn)回報(bào)率 （利潤(rùn)總額＋計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出）/（（本年資產(chǎn)總額＋上年資產(chǎn)總額） /2）×100% EBITDA 利潤(rùn)總額+計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+折舊+無形資產(chǎn)攤銷+長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷 EBITDA 利息保障倍數(shù) EBITDA/（計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出） 產(chǎn)權(quán)比率 負(fù)債總額/所有者權(quán)益 資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100% 流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)－存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 有息債務(wù) 短期借款+1 年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券 附錄四 信用等級(jí)符號(hào)及定義 一、中長(zhǎng)期債務(wù)信用等級(jí)符號(hào)及定義 符號(hào) 定義 AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。 A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。 BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。 BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。 CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。 CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。 C 債務(wù)無法得到償還。 注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。 二、債務(wù)人主體長(zhǎng)期信用等級(jí)符號(hào)及定義 符號(hào) 定義 AAA 償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。 AA 償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險(xiǎn)很低。 A 償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約風(fēng)險(xiǎn)較低。 BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險(xiǎn)一般。 BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 B 償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)很高。 CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約風(fēng)險(xiǎn)極高。 CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)。 C 不能償還債務(wù)。 注：除 AAA 級(jí)，CCC 級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”、“－”符號(hào)進(jìn)行微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。 三、展望符號(hào)及定義 類型 定義 正面 存在積極因素，未來信用等級(jí)可能提升。 穩(wěn)定 情況穩(wěn)定，未來信用等級(jí)大致不變。 負(fù)面 存在不利因素，未來信用等級(jí)可能降低。
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