雙杰電氣：鋰電濕法隔膜彈性大 買入評級
傳統(tǒng)配網(wǎng)業(yè)務增速平穩(wěn)配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資最重要的增長領域，2015～2020年規(guī)劃投資2萬億元。公司積極完善配網(wǎng)設備布局，收購無錫變壓器廠70%股份，具有了變壓器與開關類設備的完整產(chǎn)業(yè)鏈與業(yè)績資質(zhì)，可參與變壓臺區(qū)整體設備招標，傳統(tǒng)電氣設備中標與業(yè)績增長有望持續(xù)保持穩(wěn)定。無錫變壓器承諾了16、17、18年凈利潤分別不低于0.10億元、0.15億元、0.20億元，對應年均復合增長率41%。
參股天津東皋，外延拓展進軍鋰電池隔膜行業(yè)雙杰電氣先后分兩次向天津東皋膜增資3000萬元、1.3億元，持股比例達到31%，成為第一大股東，也解決了天津東皋的資金緊缺問題。天津東皋膜公司是國內(nèi)涂覆型濕法隔膜的領先生產(chǎn)商。
公司承諾2016與2017年度的凈利潤總計不低于1.2億元；2018年凈利潤不低于1.8億元；2019年的凈利潤不低于2.3億元。
因為濕法隔膜在機械性能、孔隙控制方面較干法隔膜更有優(yōu)勢，三元電池使用濕法隔膜的比例更大。新能源汽車搭載三元電池比例的提高，將拉動濕法隔膜的需求。同時目前國內(nèi)的濕法隔膜有接近50%的比例依賴進口，國內(nèi)的濕法隔膜廠商將會逐漸開展進口替代，銷售收入還有很大的增長空間。
東皋的主要客戶是力神與福斯特，均為國內(nèi)一線電池生產(chǎn)商，尤其在三元電池領域都具有較強的實力。隨著這兩家主要客戶的擴產(chǎn)，2017年的隔膜需求量接近1億平米，增量巨大。東皋膜生產(chǎn)的濕法隔膜在質(zhì)量與成本方面優(yōu)勢明顯，公司目前擁有12項鋰電池隔膜專利。
公司一期年產(chǎn)能3000萬平的濕法隔膜生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)。二期工程計劃投資4.5億元，建設4條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能合計2億平，預計今年7-10月各安裝一條。預計明年一季度產(chǎn)能達到70%，二季度滿產(chǎn)，出貨量有望達到1.0-1.5億平米，而且未來的產(chǎn)能擴張超預期可能性較大。
預計公司2016-18年EPS分別為0.38、0.55、0.72元，給予“買入”評級，目標價35元。
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